Еженедельный обзор 10 сентября-14 сентября

Минувшая неделя проходила для финансовых рынков в розовом свете и была богата на важные события и сигналы. Её, по праву, можно назвать одной из наиболее ярких и запоминающихся, поскольку у некоторых игроков был шанс заработать небывалые деньги. Особенно это касается торговцев инсайдом. События недели так же

( Читать дальше )

Еженедельный обзор 3 сентября-7 сентября

Один критянин сказал, что все критяне лжецы
Пословица о конце минойской (критской) цивилизации

Начало сентября было отмечено для финансовых и товарных рынков тонами оптимизма: рынки зафиксировали сильные импульсы роста «по широкому фронту активов» (мини-ралли).

Фокус недели: скачек аппетита к риску (акции,

( Читать дальше )

Еженедельный обзор 20 августа-24 августа

Когда предложение не встречается со спросом, надо что-то делать…

Центральной темой новостного фона минувшей недели были месседжи от ФРС (минутки), в которых указывалось на возможность проведения мер количественного смягчения (мягкая монетарная политика) в случае ухудшения состояния американской экономики.

( Читать дальше )

Еженедельный обзор 13 августа-17 августа

Если вы заметили, что вы на стороне большинства,
это верный признак того, что пора меняться…
Марк Твен

На минувшей неделе можно было продолжать фиксировать тенденцию возвращения аппетита к риску (движение ликвидности к рынкам акций).

Ключевые индикаторы ликвидных фондовых площадок по итогам недели показали

( Читать дальше )

Еженедельный обзор 30 июля-3 августа

Когда человек с деньгами встречает человека с опытом,
человек с опытом уходит с деньгами, а человек с деньгами уходит с опытом
Архимед

Минувшая неделя на товарных и финансовых рынках отработала ряд важных сигналов.

Во-первых, по пшенице (wheat) и кукурузе (corn) на CME (Chicago Mercantile Exchange) наметились разворотные фигуры (см. рис. 1 и 2).

Наше мнение. В предыщих обзорах мы предполагали, что в начале августа высока вероятность коррекции. Рынок этих товаров перегрет настолько, что становится выгодным «передать победный флаг кому-то другому», и побыть какое-то время медведем. Цены росли «семимильными шагами», это хорошо видно из графиков (скорость подъема цены). Удерживать на такой скорости рынки продолжительное время невозможно. Падение финансовых рынков весной, нефти — в первой половине лета, евро в прошлом месяце повысили спрос на инструменты диверсификации рисков. А плохие погодные условия во многих регионах способствовали переоценке дисбаланса между спросом и предложением зерновых.

Высока вероятность того, что спрос на данные товары будет продолжать оставаться на высоком уровне до конца 2012 г. Каковы будут ценовые уровни после коррекции покажет время. Многое будет зависеть от погоды на денежном рынке и рынках капиталов осенью.



Источник: www.cmegroup.com/
Рис. 1 Динамика сентябрьского фьючерса на пшеницу (в центах за бушель, один бушель пшеницы примерно = 27,216 кг)



Источник: www.cmegroup.com/
Рис. 2 Динамика сентябрьского фьючерса на кукурузу (в центах за бушель, один бушель кукурузы примерно = 25,40 кг)

Информация к размышлению. По оценкам экспертов Международного совета по зерну, или МСЗ (International Grains Council, или IGC), производство пшеницы в мире в сезоне 2012-2013 гг. снизится на 4,5% и составит 665 млн т против 696 млн т в предыдущем сезоне. Ожидается, что производство пшеницы в мире снизится из-за сильнейшей с 1956г. засухи в США, а также из-за неблагоприятных погодных условий в России, Казахстане и странах Черноморского региона. Потребление пшеницы в мире в сезоне 2012-2013гг., по мнению представителей МСЗ тоже уменьшится, однако не так существенно, как ее производство. Спрос на пшеницу в текущем сезоне будет превышать предложение, что приведет к заметному сокращению ее мировых складских запасов. Так, потребление пшеницы в мире в сезоне 2012-2013гг. уменьшится на 1,7% и составит 679 млн т против 691 млн т в предыдущем сезоне. В результате, переходящие складские запасы пшеницы в мире к концу сезона 2012-2013гг. сократятся на 29 млн т и опустятся до минимума за четыре года — до 337 млн т. (данные: РБК).

Во-вторых, стал набирать силу бесповоротный процесс снижения цен на железную руду. В перспективе это может оказать локальную поддержку мировой металлургии (снижение себестоимости) осенью, и в частности АТР, где на данный моент соредоточено более половины метмощностей. Концентрат железной руды в Китае (спотовые цены) показал по результату июля снижение уровня цен до 124,5 $/тонну (-9,5%).

Цены на стальную заготовку в Лондоне (LME) по результату июля продолжили своё падение: -3,7%, до 390 $/тонну.

Евровалюта в паре EUR/USD продолжила свое инерционное движение вверх, показав результат по завершении недели +0,81%, достигнув отметки 1,2387. Таким образом «словесные мантры» Марио Драги смогли отработать классическую фигуру «перевернутые голова-плечи», выйдя на уровень консолидации цен в 1,23 (поддержка).

Мы полагаем, что чрезмерное «однобокое» сжатие ликвидности в американском долларе и бондах накануне будет способствовать выравниваю и оттоку ликвидности в пользу евроактивов и развивающихся рынков.

Положительным сигналом в подтверждение сказанного служит процесс роста доходностей по 10 летним гособлигациям практически на всех рынках (продажи).

Emerging Markets. Неделя была сильной для фондов развивающихся рынков (EM), которые отчитались о сильном притоке в $1,5 млрд за неделю до 1 августа, после оттока в $104 млн неделей до этого. Это был сильный приток в фонды EM с февраля. С начала года в фонды EM влилось более $15 млрд из $23 млрд поступивших на глобальный рынок развивающихся рынков GEM (данные: EPFR).

Gold. На рынке золота уже 9 неделю продолжается консолидация (см. рис. 3).



Источник: metatrader
Рис. 3 Динамика контрактов на золто (недельный график)

Можно предположить, что спекулятивный капитал готовится к мягкой политике центробанков осенью. Фигура (pattern) графика цены больше указывает на положительные ожидания участников на рынке золота (восходящий треугольник).

После оживления рынка евровалюты и обещаний глав цетробанков сделать все возможное для поддержания экономик, рынки акций и тесно коррелирующие с ними рынки нефти, евро и сырьевых валют продолжают попытки закрепить тенденцию роста (со второй половины июля). Пока что этот рост неустойчив и ориетируется в большей мере на обещания.

Американские рейтинговые агенства на минувшей неделе продолжали шквальный обстрел слабых мест еврозоны (Португалия, Испания…). Однако инвесторам игра в одни ворота (в пользу США) уже перестаёт приносить доходы и они помалу разворачивают свои корабли в направлении перепроданного и подешевевшего Старого света.

Так, Испания в четверг (2 августа) успешно разместила облигации трех выпусков на общую сумму 3,13 млрд евро при максимально запланированном объеме 3 млрд евро. Объем размещения десятилетних бондов составил 1,05 млрд евро. Средневзвешенная доходность этих бумаг в ходе аукциона достигла 6,647% годовых по сравнению с 6,43% в ходе предыдущего размещения аналогичных бумаг, состоявшегося 5 июля. Спрос на облигации превысил предложение в 2,4 раза против 3,18 раза на предыдущем аукционе. Испанский Минфин также разместил четырехлетние бонды на сумму 1,02 млрд евро под средневзвешенную доходность 5,971% по сравнению с 5,536% на июльском аукционе. Книга заявок на эти бумаги была переподписана в 2,72 раза. Помимо этого, Испания продала двухлетние облигации на 1,06 млрд евро, средневзвешенная доходность составила 4,774%, переподписка — 3 раза. Доходность десятилетних испанских облигаций на вторичных торгах в четверг опустилась на 4 базисных пункта (б.п.) — до 6,7%, двухлетних бондов — на 2 б.п., до 4,91%.

Аналитическая служба uTrader

Еженедельный обзор 25 июля-27 июля

«Избегайте американского доллара. Я отнюдь не поклонник евро. Это ужасная валюта. Но доллар еще хуже. У евро хотя бы есть Германия, у доллара никого нет… Если в зоне евро обанкротятся два или три государства, то и все остальные будут знать, что играть они должны по правилам, иначе в другой раз денег больше не получат. Если такое случится, то я сделаю столько инвестиций в евро, сколько смогу»
Джим Роджерс

Минувшая неделя подводила итоги июля. Неделя была богата на макро статистику и корпоративную отчетность.

Главным резонансным событием недели стало выступление главы ЕЦБ Марио Драги (26 июля, четверг, Лондон, конференция для инвесторов), в котром он попытался перейти к применению активных словесных мантр, зауверив весь финансовый мир в том, что ЕЦБ настроен на решительную поддержку евровалюты. Центром его выступления стал информационный посыл о сохранении идеи и статуса евровалюты в будущем. Со слов Марио Драги, ЕЦБ еще не исперпал арсенал своих монетарных иструментов и готов выступить активным гарантом в стабилизации финансовой ситуации в Европе. К тому же, положение дел в Еврозоне ничуть не хуже, чем у представителей других резервыных валют (иена, американский доллар), многие участники Еврозоны демонстрируют готовность идти на меры кризисного реформирования (Португалия, Ирландия, Испания, Италия, Греция...).

Рынки смогли спекулятивно обыграть это выступление, смешав горечь реальности с эмоциями надежды.

Наше мнение. С одной стороны, можно воспринять это выступление Марио Драги как «блеф» и попытку «вырулить ситуацию» через словесные обещания. Т.е. ситуация выходит из под контроля настолько, что становятся необходимы персональные уговоры главы ЕЦБ.

С другой стороны, действительно, евровалюта нуждается в восстановлении доверия. Инвесторы должны увидеть и зафиксировать посылы цетров силы для того, чтобы продолжать операциции с валютой, которая относительно мартовских уровней продемострировала просадку более 10%. Для валютного инструмента – это очень много и практически достаточно для того, чтобы спровоцировать сброс слабеющей валюты. Положение немного исправляет тот факт, что евро имеет существенную долю в международных валютных резервах (около 25%). Чтобы остановить медвежий рынок, нужны идеологие меры, спосбные остановить злоупотребление проблемами Еврозоны. В этом ключе выступление Марио Драги выглядит долгожданным и оправданным.

Ну, и тетий вариант – это банальная просьба Родины помочь с очередным размещением. С «подачи земляка» Марио Драги, Италия, в пятницу 27 июля смогла успешно привлечь 8,5 млрд евро за счет размещения казначейских векселей с периодом обращения в 184 дня, при этом удалось не только достичь максимальной запланированной суммы, но и рефинансировать долг под более низкий процент. Средневзвешенная доходность бумаг при размещении составила 2,454% против 2,957% по итогам предыдущего аналогичного аукциона, состоявшегося 27 июня, когда стране удалось привлечь 9 млрд евро. Книга заявок была переподписана в 1,614 раза против 1,615 раза в июне.

Как бы там ни было, мы усматриваем позитив в данном событии. Евровалюта в последнее время (2-3 мес.) в большей мере продавливалась через нагнетание страха и массированые удары американских рейтинговых агенств по финансовой ситеме Еврозоны. Не стоит отрицать, скелеты в шкафу у Европы есть. Это дисбалансы в финансовом секторе, чрезмерные государственные долги, несбалансированная структура экономики, спад в экономике и пр. Однако у самих США, подобные проблемы во много раз больше. Поэтому, прежде, чем «вытягивать соринку из глаза брата, необходимо вытянуть бревно из собственнго».

Сама евровалюта отреагировала на выступление Марио Драги бурным ростом. Наконец-то у валюты нашелся отец – ЕЦБ, который готов ручаться за свое чадо. Этот факт укрепил боевой дух инвесторов в строю активов, номинированных в евро. Так, евровалюта в паре EUR/USD за несколько дней (среда-пятница) смогла прибавить в весе +1,66% (с 1,21 до 1,23).

Мы продолжаем сохранять позитивные ожидания по евровалюте на осень 2012 г. Евровалюта и евроактивы сильно перепроданы.

Индекс американского доллара (USD Index) по результату недели корректировался вниз (-1,22%, до 82,7), реагируя на «джеб» от Марио Драги.

Вторым важным блоком, формирующим настроение рынков была квартальная корпоративная статистика из США и Европы.

В целом, большая часть компаний (более 50%) отчиталась ниже прогнозов. А прогнозы по сбыту на вторую половину 2012 г. анонсируются как очень слабые. Европейский долговой кризис продолжает оказывать давление на финансовые результаты ведущих компаний, поэтому корпоративная отчетность носит смешанный характер и зачастую разочаровывает инвесторов.

Среди мувермейкеров по негативу в США оказались акции Apple и Facebook. Отчетность этих компаний оказалась слабой и еще раз продемострировала неустойчивые преимущества глобальной идеи лидерства IT сектора.



Источник: Bloomberg
Рис. 1 Динамика стоимости Facebook (NASDAQ)



Источник: Bloomberg
Рис. 2 Динамика стоимости Aplle (NASDAQ)

Сильно корректировались финансовые результаты по второму кварталу 2012 г. у нефтедобывающих компаний. Причина – стремительное падение нефтяных котировок во втором квартале.

Еврозона по прежнему остается под давлением событий Юга Европы. Так, ВВП Испании сократился по итогам II квартала на 0,4% по сравнению с первым кварталом и на 1% в годовом выражении (предварительные данные Банка Испании).

В Банке Испании отмечают, что снижение внутреннего спроса в стране во II квартале было более глубоким по сравнению с предыдущим кварталом, в то время как объем экспорта продемонстрировал умеренное повышение. В пятницу министр по бюджетным вопросам Испании Кристобаль Монторо объявил о пересмотре прогнозов экономического роста на 2012-2014 годы с существенным понижением. Так, Испания была вынуждена отказаться от прогноза роста ВВП на 0,2% в 2013 году. Согласно новому прогнозу, страну ожидает рецессия: в следующем году ее экономика сократится на 0,5%. Испания также ухудшила прогноз увеличения ВВП в 2014 году — до 1,2% с 1,4%. Однако прогноз на 2012 год был улучшен: сокращение экономики составит лишь 1,5%, а не 1,7%.

Акции.Частичное восстановление позиций евро, как валюты, которая тесно коррелирует с аппетитом к риску, а также неравномерное сжатие ликвидности на рынке госдолга стали причиной восстановлении интереса игроков к акциям.

Так индекс DJIA за прошедшую неделю прибвил в весе +2,7% и смог закрепиться выше отметки 1 300 п., а индекс широкого американского рынка S&P500 продемонстрировал рост в 2,6%, закрепишись выше отметки 1 380 п.

Активная позиция ключевых цетробанков – это то, что нужно рынкам акций для роста. Наметившееся замедление экономики в США в купе с надвигающейся президентской гонкой осенью – яляються самоисполняющимся пророчеством (self-evident oracle) относительно скорого включения печатного станка ФРС осенью. В противном случае США рескует напороться на налогово-бюджетную скалу: рост налогов и сокращение расходов.

Напомним, что ВВП США вырос во II квартале 2012 года на 1,5% в годовом исчислении, тогда как повышение показателя за предыдущий квартал было пересмотрено с 1,9% до 2%.

Монетраная политика относительно дальнешего снижения процентных ставок, как показали действия ЕЦБ, перестает нести в себе конструктивное влияние на рынки. Необходимы активные интервенции цетробанков: покупка активов на фондовых рынках, активное финансирование правительств через агрессивную скупку госбондов.

Напомним, что ситуацию 2008-2009 гг. во многом вытянули развивающиеся рынки. Сейчас ситуация на этих рынках стагнирующая: overstocking of market или затоваривание рынка в следствии слабого спроса. АТР на протяжении последнего десятилетия показывал крайне высокие темпы роста. Основной риск такого темпа развития – это несбалансированность роста (капитал, фонды, сбыт).Развивающиеся рынки пока что так и не смогли реализовать стратегию по диверсификации рынков сбыта, переключить солидную часть своего экспорта на внутренний рынок. Вполне возможно, что на этих рынках будет иметь место циклический откат для восстановления более сбалансированной структуры экономики. Так, например, Китай сделал ставку на экономический рост за счет мультипликации доходов на внешних рынках. Там сейчас рецессия – надо перестраиваться.

Япония на минувшей неделе сообщила о крупнейшем дефиците торгового баланса (за время ведения статистики для этого показателя) за первое полугодие 2012 г., составившем почти $40 млрд. Основная его причина кроется в необходимости импортировать нефть и сжиженный природный газ для снабжения топливом электростанций. Большинство из 62 ядерных реакторов страны в настоящее время работают в автономном режиме, пройдя проверку безопасности после аварии на АЭС Фукусима в марте прошлого года. На возникновение столь крупного дефицита торгового баланса также повлияли падение спроса в Европе и замедление роста в Китае, равно как и укрепление йены, поскольку инвесторы ринулись искать безопасную гавань для инвестиций в Европе.

Итоговый вывод. Подводя итоги июля можно сказать следующее. На фондовых рынок продолжался вяло ползучий рост с сильными коррекционными отками вниз (распил рынка). Выдержать такую модель движения рядову игроку очень трдно, особенно если он торгует на маржу (с плечом). Объемы торгов продолжали оставаться слабыми. Развивающиеся рынки по-прежнему испытывают дефицит ликвидности. В виду слабого мирового спроса инфляционный сценарий не получил своего должного развития, несмотря на определенные шаги мировых цетробанков (снижение процентных ставок, печатный станок). Затяжной процесс сжатия ликвидности в американском долларе и государтсвенных облигациях отдельных стран (США, Германии…) привел к проблеме дефицита ликвидности и дефляционному сценарию. Динамика цен на сталь подтверждает факт слабого спроса и дефляционных настроений.



Источник: LME
Рис. 3 Динамика стоимости стальной заготовки, Лондон (Cash buyer)

Замедление крупных экономик должно стать причной активных действий мировых цетробанков в конце лета или осенью. Как результат, скорее всего, можно будет увидеть локальные вылазки капитала на наиболее ликвидные рынки. Менее ликвидные рынки в этом отношении более опасны, поскольку высоки риски невозможности быстрого входа/выхода.

Важным для понимая является тот факт, что на рынках сегодня меняються правила игры и ключевые пропорции: риски, стоимость капитала, ликвидность, география денег… Неизбежные геополитические процессы продолжают свой ход, хотя и с периодическими остановками и откатами.

В этих условиях необходим принципиально новый взгляд на ценовые уровни, исходя их новой раскладки по ликвидности, спросу и предложению и пр. Технический анализ ретроспективы ценовых уровней может стать «опасной ловушкой», поскольку на рынке начинают работать другие силы и пропорции (штрафы за невнимательность растут!).

Кризис мировой экономики усугубляеться. По большому счету единственное спасение от него – это занятие реальной деятельностью и владение реальными активами.

Аналитическая служба uTrader

Еженедельный обзор на 9 июля-24 июля

Инвесторы никогда не гоняются за «медведями»…

Диспозиция сил. На протяжении последних двух с половиной недель фондовые рынки продолжали свою стагнацию. Обыгрывание проблем Еврозоны не позволяет ликвидности выйти из рынка государственных бондов, хотя бы в среднесрочный time-frame. На многих рынках объемы торгов по-прежнему остаются незначительными.

По всей видимости восстановление аппетита к риску требует предварительного укрепления валют, тесно коррелирующих с рынками акций, и прежде всего — евро. Ездить на валютном транспорте, у которого отваливаются колеса и разваливается кардан – это не просто риск… Вобщем, евро нуждается в хорошем капитальном ремонте. Без этого фондовые рынки Европы не поедут. Капитал подобно женщине нуждается в защите и гарантиях, ухаживании и новых интригах (или подарках). По-прежнему с этой задачей лучше всего справляются США, обеспечивая интригу через идею новых технологических переделов (IT сектор) и суля новые подарки осенью (предполагаемое QE3).

Ситауция на мировых финансовых площадках пока что вполне удовлетворяет интересы США, поскольку позволяет им удерживать под контролем цены на импортируемое сырье (прежде всего – нефть), останавливать процесс потери американским долларом статуса резервной валюты (за счет сильного сжатия в долларе), а так же создавать благоприятные дефляционные предпосылки для реализации новых трансфертов внутри своего рынка.

Мы считаем, что ситуация может начать кардинально изменяться уже с осени, приблизительно за месяц полтора ближе к дате президентских выборов в США. Возможен реверс и частичный обвал рынка американских облигаций. Высока вероятность включения печатного станка со стороны ФРС в преддверии окончания 2011 -2012 финансовго года (31 сентября 2012 г.). Основными мотивами предполагаемых действий могут выступить window dressing (приукрашивание и вытягивание показателей) по федеральному бюджету США и классические предвыборные трансферты. Это может развернуть рынки и частично вернуть аппетит к риску уже в конце августа (учитывая опережающие маневры фондовых площадок).

Stock Markets. Рынок индекса S&P500, как основной идикатор глобального рынка акций («американский сурок»), фактически, с начала июня демонстрирует «ползучее» и «распиливающее» движение рынков в верх с периодическими сильными пробоями вниз (-1,26%/-2,8%).



Источник: Bloomberg
Рис. 1 Динамика S&P500

Заявления комитета по открытым рынкам при ФРС (FOMC) становятся все более недвусмысленные: очевидное замедление экономики США, необходимость в программах стимулирования внутреннего спроса, контроль безработицы.

Европа. Обострение долговых проблем «второго эшелона» Европы (Испания, Италия), снижение инвестиционных рейтингов рыночных агентов данного рынка (банки) во второй половине июля способствовало стремительному падению котировок фондовых площадок Европы (начиная с 18 июля). Стремительное падение котировок с одновременным ростом доходности по государственным облигациям государств Еврозоны стали причиной крайних мер: введение запрета на короткие продажи (Италия и Испания). Этот факт, свидетельствущий о критическом положении отдельных рынков, бесспорно стабилиризует ситуацию, однако, лишает данные рынки возможностей для маневрирования капиталом (особенно – спекулятивного). Следует отметить, что доля спекулятивного капитала в объёмах торгов на рынках в последнее время значительно превалировала над долей «длинных денег», а количество трейдеров – над количеством инвесторов. Благодаря активному перемещению спекулятивного капитала внутри рынков поддерживалась ликвидность самих рынков.

Вполне возможно мы станем свидетелями временного застоя в объёмах торгов на локальных рынках (2-3 недели) с последующим плавным переходом в зону ползучего роста (с середины августа).

Доходность 10 летних государственных облигаций Испании и Италии показывает новые максимумы: 7,55% и 6,33% соответственно.

На фоне пересмотра прогноза по Германии, Голландии и Люксембургу до «негативного» амерниканским рейтинговым агентсвом Moody’s cтавка по 10-летним казначейским облигациям Германии дошла до 1,25% годовых. При том, что накануне их доходность была на минимуме и составляла 1,127%. Это свидетельствует о выходе части капитала из этих инструментов. В пользу чего состоится этот выход покажет время.

Мы считаем, что своей Ренессанс должны пережить товарно-сырьевые рынки. Большая часть капитала будет вынуждена приступить к более активной торговле на рынках commodities. И хотя это требует от управляющих капиталом большей квалификации и энергии – это единственный сектор куда можно будет транспонировать горячие капиталы.

Азиатские рынки продолжают испытывать дефицит капитала. Объем иностранных инвестиций в Китай в июне снизился на 6,9% г/г и составил $12 млрд. По сравнению с маем ситуация улучшилась: тогда иностранные компании вложили в Китай $9,23 млрд.

В целом, вышедшая в июле статистика по Поднебесной совпала с ожиданиями большинства аналитиков.

Валовый внутренний продукт (ВВП) Китая во 2-м квартале 2012 г. вырос на 7,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Данный показатель полностью совпал с прогнозами экспертов. ВВП Китая в период с января по июнь увеличился на 7,8% годовых.В сравнении с предыдущей четвертью ВВП КНР во 2-м квартале вырос на 1,8%. Промышленное производство в Китае в июне выросло на 9,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Аналитики прогнозировали рост на 9,8% за отчетный период. По сравнению с маем промпроизводство увеличилось на 0,76%.

Рынок в индексе Шанхайской биржи (Shanghai Stock Exchange Composite Index), свидетельствует о том, что инвесторы занимают пока что выжидательную позицию и не торопятся заводить капиталы в Китай.



Источник: Bloomberg
Рис. 2 Динамика Shanghai Stock Exchange Composite Index: когда чихает Китай — весь мир берется за аспирин

На фоне падения экономической активности в АТР Банк Южной Кореии пошел на снижение учетной ставки на 25 базисных пунктов до 3% (12 июля). Это первое снижение с февраля 2009 г.

Евровалюта оставалась под сильным давлением, продолжая выполнять роль интегрированного показателя рисков всего Еросоюза.

Так, евровалюта в паре EUR/USD на 24.07.2012 смогла приблизиться к своему историческому минимуму (1,1973 – 6 августа 2010 г.), достигнув отметки в 1,2054.

Наше мнение. Мы считаем, что положение Евросоюза по уровню проблем ничуть не хуже, чем у других глобальных игроков. Современные резервные валюты уже давно перестали иметь товарную обеспеченность и их статус в большей степени поддерживатся спросом на эти валюты. Для евро нужен реверс ликвидности из американского доллара и государственных бондов в сторону Европы. Мы ожидаем что этот процесс активно развернется уже ближе к концу августа.

Пока что ликвидность продолжает сжиматься в долларе: Index USD против корзины ведущих мировых валют продолжает свое укрепление. Мы верим, что в данной ситуации сработает принцип, когда вещи достигая своего предела переходят в свою противоположность. Чрезмерная группировка капитала вокруг одного инструмента или нескольких инструментов, как показывает историческая ретроспектива, практически всегда приводила к резкому обвалу рынка такого инструмента. На данный момент в подобной ситуации находятся американский доллар и государственные облигации США.



Источник: Bloomberg
Рис. 3 Динамика индекса доллара

Commodities. Товарные рынки, по классике жанра, в условиях широкого падения финансовых рынков (акции, валюты, госдолг, денежный рынок), в условиях их стагнации, традиционно перенимают эстафету активности. Спекулятивная ликвидность не найдя надежной «парковки» на традиционных рынках вынуждена переходить к более активным спекуляциям на рынке товаров и сырья. В первой обойме товарного роста оказались зерновые (пшеница, кукуруза) и др. продовольственные товары (сахар, свинина, кокао). Среди объективных причин роста цен на продовольствие можно так же отметить неблагоприятные климатические условия во многих сельскохозяйственных регионах мира (в том числе, США, Китай).

Нефть и др. энергоносители. Цены на нефть марки Brent смогли стабилизироваться возле отметки в 105 $/brl. Напомним, что сильное падение фондовых рынков весной спровоцировало сильнейший обвал котировок нефти в мае-июне. Уже с конца июня началось не менее стремительное восстановление котировок нефти. Однако, последующая политика США по укреплению рынка своего госдолга (операция TWIST) и американского доллара способствовали консервации цен на нефть за счет фактора переоценки. На данный момент можно наблюдать положительную динамику по ценам натурального газа (Natural GAS), которые прибавили в весе с начала месяца на 16,9%, или на 11,6% за последнюю неделю: до 3,12 $/MMBtu.

Мы считаем, что цены на нефть имеют четко выраженную тенденцию к росту. Высока вероятность того, что осенью можно будет увидеть рост сырьевых валют (российский рубль, австралийский доллар, канадский доллар и пр.).

Steel. Цены на сталь приостановили свое падение, и с начала месяца находятся в боковом движении (flat). Так, цены на стальную заготовку в Лондоне (LME) с начала июля продолжают консолидироваться возле отметки в 420 $/тонну. Спрос по-прежнему очень слабый, но падение приостановилось.

Остаётся надеяться на то, что факторы цикличности (перепроизводство – стагнация – дефицит) приведут к оживлению и росту цен на данном рынке в скором будущем.

Мы ожидаем, что до конца лета нестабильность на финансовых площадках продолжится.

Индикатором, который должен предупредить о надвигающемся новом раунде количественного смягчения в США (возобновление интереса к евро, акциям, эмиссионное ослабление доллара) должено стать золото. В этой связи мы ожидаем резкий старт золотых котировок на 5-7%. Т.е. «подьём рынка акций всегда скрывается за углом на Wall Street». Среди интересных инвестиций можно отметить фьючерсы на продовольственные товары (пшеница, кукуруза, сахар) и нефть. На данный момент эти рынки набрали сильную инерцию. Поэтому на них возможно разыгрывание как коротких так и длинных позиций. Вероятно, что в ближайшее время рынки продовольствия смогут подвергнуться текущей коррекции (рост более 30% с мартовских уровней) с последующим возобновлением бычьего направления.

Рынки нефти временно сдерживаются сильным долларом, но ситуация в ближайшее время изменится и это даст хороший рывок вверх. Цены на сырьевые товары, как известно могут расти даже тогда, когда экономика уходит в обратном направлении.

Аналитическая служба uTrader

Еженедельный обзор на 2 июля-6 июля

С мира по нитке – президенту США предвыборная компания

Минувшая неделя протекала в смешанных тонах.

Хайлайтом (highlight – яркий, запоминаяющийся момент) недели были действия мировых цетробанков, которые объявили о дополнительных монетарных мерах по стимулированию экономики.

С одной стороны – это позитив, поскольку предвещает увеличение ликвидности на рынках, допускает «финансовую смазку» для реальной экономики и потребительского спроса. С дргой стороны, участники рынка понимают, что эти меры вынужденные и что они не от «хорошей жизни». Без изменений в экономической модели, можно предположить, что эти действия будут носить очень временный характер (1-2 мес.). «Сервисная экономика», включая финансовый сектор, сможет получить очередную порцию спекулятивных заработков на волне переоценки активов, правительства смогут продлить построение пирамиды государственного долга, а банки смогут прожить какое-то время на 0,25-0,5%.

Итак, ЕЦБ в четверг пошел на снижение ключевой процентной ставки рефинансирования (учетная ставка) на 0,25 п.п., с 1% до 0,75%. Кроме того, ЕЦБ понизил с 0,25% до нуля ставку по однодневным депозитам, размещаемым на его счетах коммерческими банками.

Таким образом, ЕЦБ подошел к проблеме дефицита ликвидности с двух сторон: расширяя доступ к ликвидности через снижение её стоимости и принуждая банки кредитовать друг друга на межбанковском рынке вместо того, чтобы «парковать» средства на безопасных счетах ЕЦБ.

Предыдущие действия ЕЦБ по закачке в экономику дополнительной ликвидности (LTRO1, LTRO2) по всей видимости стали уроком. Напомним, что тогда (декабрь, февраль) большая часть кредитов, предоставленная ЕЦБ коммерческим банкам так и не поступила на рынки, а вернулась на депозитные счета самого ЕЦБ.

Банк Англии пошел несколько другим путем, увеличив программу выкупа плохих активов у банковского сектора на 50 млрд фунтов стерлингов. до 375 млрд. Напомним, что исторически банковский сектор, с момента утраты Великобританией своих колоний стал ядром её экономики. Финансовый сектор, недвижимость, образовательные услуги и туризм на сегодня составляют каркас экономики Великобритании.

Народный банк Китая снизил ставку по кредитам на 0,31 п.п. до 6%, а по депозитам — на 0,25% п.п., до 3%. Это уже второе снижение ставки с начала лета: 7 июня Китай снизил обе ставки на 0,25 п.п., чтобы экономика страны избежала «жесткой посадки».

Примечательным является одновременность в действиях ключевых центробанков – четверг, 5 июля, и сильный рост накануне, в первой половине недели (2-4 июля). Причиной, скорее всего, является инсайд.

Наше мнение. Мы считаем, что Великобритания, Объединенная Европа и Китай стали участниками одной модели стратегических интересов. Беда у них действительно общая: накануне капитал активно покидал их финансовые рынки в пользу США. Глобальная рецессия, программы экономии на внутренних рынках, коллапс системы кредитного спроса привели к падению экспорта и сокращению внутренних рынков.

На данный момент только США могут себе позволить и профинансировать свой внутренний рынок за счет огромных государственных трансфертов. Основа: отжим ликвидности с мировых финансовых рынков в пользу США, стимулирование снижения цен по ключевым статьям американского импорта (энергоносители).

США в своем трансатлантическом союзе с Великобританией заняли исключительно выжидательную позицию и стоят особняком: ликвидность достаточно долго сжималась в долларе и американском долге. Великобритания так и не смогла в этом процессе получить кредит доверия инвесторов, как не представляла себя и свою валюту Великобритания отдельно от проблем Европы. Поэтому Великобритании и приходится идти на адекватные меры самостоятельно.

Падение стоимости ликвидности (снижение процентных ставок) без каких либо даже намеков на улучшение перспектив экономики традиционно ведет к падению валютных курсов. И если не растет аппетит к риску и у соседей дела идут хоть чуть-чуть лучше, то имеет место потеря доверия к валюте. В этой ситуации, тот кто сможет дольше продержаться без эмиссии — будет в выигрыше, поскольку капитал может начать еще более интенсивно покидать девальвирующую валюту.

Экспорт-импорт. Традиционно считается, что экспортеры выигрывают от девальвации внутренней валюты, поскольку могут позволить себе экономию на заработной плате, осуществлять закупки сырья на внутреннем рынке по более дешевым ценам. Это создает запас конкурентоспособности по цене на внешних рынках. К тому же, если продукция реализуется в более сильной валюте, при обмене образуется дополнительная прибыль в виде курсовой разницы. Этим инструментом до определенного момента любили пользоваться экспортно ориентированные развивающиеся страны. Однако в случае потери спроса на внешних рынках встает вопрос о борьбе за прибыль на внутреннем рынке. В этом случае – девальвация внутренней валюты работает против экспортеров.

Что касается американских экспортеров, то они сейчас стараются пользоваться возможностями расшишения внутреннего рынка (государственный трансферты). И в этом случае сильный доллар будет им «на руку».

Падение фондовых рынков и истерия вокруг будущего ключевых резервных валют так же побуждает многие компании закупать основные фонды заблаговременно, страхуя себя от рисков.

Таким образом, в валютной войне никто не хочет быть крайним.

Напомним, что США по данным 2011 г. в структуре своей внешней торговли имели коэффициент превышения импорта ($2 239 млрд) над экспортом ($1 511 млрд) 1,44, тобишь активный торговый дефицит: на 44% потребляют больше, чем продают.

76,8% ВВП обеспечивается сферой услуг, основой которой является финансовый сектор и сектор IT. Огромный финансовый сектор поддерживается активной миграцией мирового капитала в пользу американского доллара и американского долга. Доля внешней торговли составляет приблизительно 24,5%.

На данный момент США выигрывают время, не включая свой печатный станок, и обеспечивают подушку финансовой безопасности перед осенними президентскими выборами. Девальвация валют по импорту (евро, рубль, юань) ведет к закупке ключевых товаров импорта (нефть, продовольствие, одежда…) по значительно более дешевым ценам. Можно сказать, что ближайшие несколько месяцев весь мир будет работать на предвыборную президентскую компанию в США. Это достаточно умно продуманная комбинация. В этой связи можно предположить, что 6 ноября 2012 г. (дата президентских выборов в США) станет ключевой датой и ориентиром для восстановления мировых фондовых площадок, укрепления валют, в которых номинированы интересные активы в Европе и Азии.

EUR/USD. Евровалюта на фоне слабеющей экономики и «догоняющих действий» ЕЦБ на минувшей неделе просела до рекордно низкой отметки в 1,2290 (-2,38% с н.н.). Это минимумы последних двух лет.

Причины: снижение стоимости рефинансирования в совокупности со стагнацией экономики Еврозоны, отток ликвидности в пользу США, слабый аппетит к риску на европейских финансовых площадках.

Введение программы жесткой экономии и усиление налогообложения крупного капитала краткосрочно также могут спобствовать выводу части активов за пределы Европы (США, Сингапур) и сбросу евро.

Мы считаем, что активная позиция нового президента Франсуа Олланда по усилению налогообложения во Франции (вторая по размеру ВВП экономика Евросоюза) и сокращению государственных расходов стали сильным триггером для усиления падения евровалюты (миграция капитала). Слабые государственные расходы обычно так же выливаются в слабые финансовые показатели компаний и падение их акций на рынках (падение внутреннего спроса).

Индекс американского доллара IndexUSD по результату недели смог закрепиться на новых высотах: 83,377 (+1,8% с н.н.).

Котировки нефти продолжили свое восстановление, начатое с третьей декады июня. На импульсах новостей от мировых центробанков цены на нефть марки Brent попытались пробить отметку в $100. Однако после того, как стало ясно, что снижение учетных ставок не приведет к резкому изменению положения дел на рынках акций, а положение дел в реальной экономике будет зависеть от степени и каналов ретрансляции «новых денег» в систему, котировки нефти снова ушли в зону ниже $100 за баррель ($98,16).

Напомним, что, по классике жанра, изменение покупательной способности доллара ведет к почти немедленной переоценке стоимости нефти: сильный доллар – снижение цены нефти, слабый доллар – рост стоимости нефти. В данном случае рост американского доллара стал фактором сопротивления для восстановления цен на нефть.

Фондовые рынки. Рост в начале недели сменился сбросом активов во второй половине. Практически все рынки к концу недели находились в красной зоне. Вероятная причина: покупка на слухах – продажа на фактах. В фокусе внимания были рынки Испании и Италии, которые за неделю провалились более остальных. Так, испанский IBEX35 потерял в весе 5,25%, а Dow Jones Italy Titans 30 Index Euro зафиксировал падение в 4,5%. Во многом причиной такого падения был обвал на рынке госдолга этих стран. Доходность итальянских десятилетних государственных облигаций выросла до 6,03% (+0,29 п.п. с н.н.), а доходность по испанским десятилеткам штурмовала уровни в 6,96% (+0,58 п.п. с н.н.).

Опасения инвесторов по поводу состояния экономики Испании растут с каждым днем. На минувшей неделе состоялось размещение облигаций Испании (3 млрд евро). Размещение прошло достаточно вяло, ставки были очень высоки (5-6%). После размещения на вторичном рынке стоимость бумаг начала стремительно падать.

Food. На фоне глобальной нестабильности в мире продолжается рост цен на продовольствие, особенно зерновые. Так, июльские контракты на пшеницу на Чикагской фондовой бирже (CBOT, Wheat, $/bu) по итогу недели были закрыты на уровнях 7,91 $/bu, что соответствует росту в 28% с начала лета (см. рис 1). Аналогична ситауация по кукурузе (рис. 2).



Источник: www.cmegroup.com/
Рис. 1 Июльский контракт на пшеницу, в центах за бушель
(один бушель пшеницы примерно = 27,216 кг)



Источник: www.cmegroup.com/
Рис. 2 Июльский контракт на кукурузу, в центах за бушель
(один бушель кукурузы примерно = 25,40 кг)

Это максимальные уровни за последние десять месяцев.

Цены на сахар в Лондоне (NYSE Liffe London) так же показывают сильный рост. Так, с начала лета стоимость одной контрактной тонны выросла с $557 до $641, т.е. на 15%.

Наше мнение. Мы считаем, что рост цен на продовольствие — это процесс, который адекватен ряду факторов, таких как: замедление мировой экономики (сокращение производства), глобальная денежная эмиссия (обесценивание денег), рост геополитической напряженности (премия), нестабильность, обвалы и высокие риски на финансовых рынках. Учитывая мировой рост безработицы, рост населения в АТР, а так же усиление процессов ребалансировки мировой экономики, мы предполагаем, что «оставшийся спрос» все больше будет смещаться в сторону продовольственных товаров, и это будет поддерживать высокие темпы роста цен на пшеницу, сахар, кукурузу и пр.

Итоговый вывод. Статистика по реальной экономике остается очень слабой. Локально, от процессов миграции капитала выигрывают США, их банковский сектор и внутренний рынок. Это происходит исключительно за счет сильного сжатия ликвидности в американских активах.

Снижение процентных ставок ключевыми Центробанками так и не смогло завести рынки на up-trend. По результату недели можно было фиксировать падение котировок на фондовых площадках и сильное падение нефти к концу недели.

Среди положительных сигналов можно отметить рост индекса балтийской биржи (BALTIC DRY INDEX), который косвенно свидетельствует об интенсивности закупок сырья на мировом рынке: +14% с н.н. Обвал цен на сырье спровоцировал сильные покупки подешевевших ресурсов со стороны Китая и Ближнего Востока.

Мы предполагаем, что болезненный процесс ребалансировки финансовой системы Еврозоны по прежнему будет фактором очень осторожных покупок на рынках акций.

Аналитическая служба uTrader

Еженедельный обзор на 25 июня-29 июня

Ужасный конец или ужас без конца: есть ли жизнь после падения жизненного уровня в Европе?
There is no easy way out…

Итак, минувшая неделя на финансовых и товарных рынках закрывала июнь месяц.

Следует отметить, что минувший месяц проходил под знаком сильного давления на рисковые активы, присутствовала паника.

Падение фондовых рынков в июне замедлилось, среди месяца наблюдались отскоки (rebounds). После 20 июня, на фоне решения ФРС о продолжении программы TWIST (отсрочка очередного QE) рынки продолжили свое стремительное падение.

Одним из сильнейших драйверов падения стал сильный обвал котировок нефти. Почвой для нагнетания истерии и усиления падающего тренда по нефти стали данные о замедении экономики Китая и Еврозоны (индекс PMI), данные о высоких коммерческих запасах нефти в США (исторические максимумы) и отсутствие новых эмиссионных выбросов на финансовые рынки (акции).

В этой связи российский рубль как валюта, привязанная к стоимости нефти и газа, в паре USD/RUB продолжила терять свои позиции: +1,85% за месяц до 33,10.

Пока США танцуют TWIST, Испания и Италия приглашает Евросоюз на длинный парный танец. Конец последней недели июня закрывался на поизитивной ноте итогов саммита глав Евросоюза в Брюсселе, на котором был принят ряд важных инициатив: создание в ближайшей перспективе единого надзорного органа за банковским сектором Европы; использование средств ESM для прямой рекапитализации банков; введение единого налога на финансовые трансакции.

Драйверами событий на саммите были Италия и Испания, которые столкнулись с беспрецендентным ростом стоимости заимствований.

Так, Италия в четверг (28 июня) разместила десятилетние и пятилетние облигации на общую сумму 5,42 млрд евро при максимально запланированном объеме 5,5 млрд евро, при этом стоимость заимствования для страны выросла до максимума с декабря прошлого года. Минфин страны продал десятилетние бумаги на 2,92 млрд евро. Средневзвешенная доходность в ходе аукциона составила 6,19% годовых, став максимальной с декабря, по сравнению с 6,03% на предыдущем аукционе аналогичных бумаг, состоявшемся 30 мая. Спрос на бонды превысил предложение в 1,28 раза, тогда как на майском аукционе переподписка составляла 1,4 раза. Объем размещения пятилетних облигаций составил 2,5 млрд евро, средневзвешенная доходность — 5,84% (5,66% на предыдущем аукционе, состоявшемся в мае). Книга заявок на эти бумаги была переподписана в 1,54 раза (1,35 раза на майском аукционе).

Справка. Доходность десятилетних итальянских облигаций на вторичном рынке, повышавшаяся до объявления результатов аукционов, снизилась до уровня предыдущего дня — 6,21%. Доходность пятилетних бумаг составляет 5,94%, двухлетних — 4,49%.

На фоне положительных обещаний руководства Европы фондовые рынки в конце месяца активно переместились в зелёную зону. Пара EUR/USD продемонстировала рост до уровней 1,2682 (+1,92%).

Через призму интегрированных индексов от компании Morgan Stanly в июне можно было зафиксировать следующую ситуацию.

Глобальный рынок акций (MSCI ACWI Index): +4,0%.

Рынок акций развитых стран (MSCI World Index): +4,58%.

Рынок акций развивающихся стран (MSCI Emerging Markets Index): +2,78%.

Рынок акций приграничных рынков (MSCI FM FRONTIER MARKETS): -0,77%.

В разрезе регионов можно было увидеть следующую динамику.

Акции США (MSCI USA Broad Market Index): +4,23%.

Акции Европы (MSCI Europe Index): +3,97%.

Акции Азии (MSCI AC Asia Pacific Index): +3,76%.

Есть надежда, что традиционное снижение торговой активности на рынках в летние месяцы (эффект лета) станет определенным тормозом в падении рынков.

Рынки еще раз подтвердили, что не в состоянии расти без эмиссионной поддержки со стороны ключевых мировых центробанков. Положение дел в базовых активах, на которые «проводят проекцию» многие финансовые инструменты, на сегодня не является поводом для оптимизма, а скорее, наоборот.

Существенное падение показали ключевые опережающие индикаторы: цены на нефть (10%), сталь (-6%), медь (-3%).

Обвал цен на сырье спровоцировал сильные покупки подешевевших ресурсов со стороны Китая и Ближнего Востока: индекс Балтийской Биржи (BALTIC DRY INDEX), который косвенно свидетельствует об интенсивности закупок сырья на мировом рынке, по итогу июня показал рост в 13,3%.

В июне евровалюта продолжала оставаться под сильным давлением рецессии в Еврозоне. Усугубление ситуации в банковском секторе Евросоюза (долговой кризис), утрата многими ключевыми банками периферии Европы (Испания, Португалия, Кипр и др.) инвестиционных рейтингов привели к сильному оттоку ликвидности в пользу американского доллара и американских казначеских обязательств.

Инденкс американского (Index USD) доллара в мае находился на максимумах (82,5).

Евровалюта в паре EUR/USD по результату месяца снова опустилась к отметке 1,24.

Общее неприятие риска, сильный рынок государственных облигаций и системные риски Еврозоны по-прежнему удерживают широкие массы инвесторов от покупок данной валюты.

Доходность американских десятилеток (US Generic Govt 10 Year Yield) продолжила оставаться на очень низком уровне. Это результат обвала рынков, паники и сжатия ликвидности в американских тихих гаванях (рис. 3).



Источник: bloomberg.com/
Рис. 1 Динамика доходности по американским десятилетним облигациям

Победа «новой демократии» в Греции вселяла надежы, что все еще или хоть какое-то время, но все же будет по-старому (старые схемы).

Государства Европы (Испания, Италия, Франция) в июне смогли пройти очередное размещение своих облигаций: ставки выросли (+1,5-2%), однако спрос на данные инструменты оставался на высоком уровне (bid to cover ratio: from 1,3).

Если предположить, что евровалюта возрастет в цене осенью, на что мы надеемся, то можно говорить, что покупки гособлигаций «потянут» на валовую доходность до 8%, за счет укрепления курса евро.

В целом, рынок госдолга продолжает оставаться серьезным конкурентом для фондовых рынков, оттягивая на себя ликвидность и позволяя банкам не принимать на себя риски кредитования реального сектора, живя на спекулятивные проценты.

«Экономика активов» все еще продолжает жить за счет эмиссии и трат государств.

Важным для понимания является тот факт, что непропорциональное сжатие ликвидности в долларовых активах на определенное время тормозит активный процесс утраты американским долларом зоны своего покрытия в расчетах между поставщиками реальных товаров и услуг.

ФРС ввиду сильного притока капитала на рынки америнских обязательств и американского доллара решила повременить с запуском программы очередного количественного смягчения (QE3), ограничившись поддержкой ликвидности рынка американского государственного долга (программа TWIST).

Мы ожидаем, что осенью этого года можно будет увидеть резкий реверс ликвидности в пользу рынков акций Европы и АТР. Резкое колебание конъюнктуры должно принести хорошую прибыль, американскому рынку. По всей видимости, будет иметь место сильнейшее сжатие (squeeze) по рынку американской валюты и американских облигаций.

На фоне «плохой работы» банковской системы и мировой рецессии мы ожидаем, что инвестиционный ресурс и спекулятивный капитал по прежнему будут соредоточены в наиболее ликвидных эмитентах (первый эшелон акций).

EUR/USD: так кто же в опасности? Коррекция евровалюты по итогам года, вероятно, простимулирует маржу европейских экспортеров, и уже к осени можно будет увидеть рост аппетита к европейким акциям.

Мы считаем, что не смотря на рецессию, Еврозона находится намного ближе к своему финансовому оздоровлению нежели США, которые наращивают свою «финансовую болезнь»: дефицит федерального бюджета (9% от ВВП) и общий долг США (104% от ВВП).

Исходя из данных первых пяти месяцев 2012 г., по итогам 2011-2012 финансового года, который завершится 30 сентября текущего года, дефицит бюджета США может составить 1,08 трлн долл (данные: Reuters).

Напомним, что по итогам 2010-2011 финансового года расходы американского бюджета составили 3,601 трлн долл., доходы — 2,302 трлн долл. Расходы превысили дохолы в 1,56 раза!

В то же время страны Еврозоны движутся в обратном направлении, сокращая свои бюджетные дефициты до 3,5-5,0% ВВП.

Напомним, что общий государственный долг стран еврозоны в чевертом квартале 2011 г. составлял 87,3% от ВВП, а общий сводный дефицит государственного бюджета по еврозоне составлял 3% (данные: ЕЦБ).

Если учесть просадку европейской валюты (девальвацию) относительно американского доллара (около 7% от мартовских уровней), то реальные долги будут и того и меньше.

Хотя, все же, Европе прийдется платить «алименты» отдельным странам, детям еврозоны (Греция, Испания, Италия…). Куда денешься — такова «рыночная семейная жизнь».

О качестве роста экономики США. Здесь мы хотим упомянуть о таком показателе как Дефлятор ВВП.

Справка. Дефлятор (deflator) — коэффициент, позволяющий пересчитать текущее значение какого-либо стоимостного показателя в ценах предыдущего периода, чтобы устранить влияние изменения цен на величину этого показателя; поскольку цены в подавляющем большинстве случаев растут во времени, это действие означает пересчет в более низкие цены и поэтому показатель называется «дефлятором».

Исходя из данных, представленных на рис. 2 и 3, можно сделать простой вывод, что на самом деле экономический рост в США сомнителен, превалирует рост ВВП за счет роста цен. Причем показатель дефлятора ВВП можно считать одним из вариантов расчета общего уровня инфляции по стране, который на порядки превышает показатели инфляции в росте потребительских цен и цен прозводителей и дает более правдоподобную и интегральную оценку уровней роста цен.



Источник: quote.rbc.ru/
Рис. 2 Дефлятор ВВП США, %



Источник: quote.rbc.ru/
Рис. 3 ВВП (GDP) США, изменение год к году (yoy), %

Мы ожидаем, что как и в цикле Карно, энергия финансовых рынков снова вернется в русло фондовых рынков ближе к осени и выполнит работу по сбору итоговой маржи. Бычий рынок по акциям и евровалюте.

Хороший рост должны показать котировки нефти и нефтяного бизнеса, поскольку они первые смогут приступить к переоценке ситуации на фоне ожидаемых вливания мировых цетробанков.

Сегодня Европа осуществляет более конструктивные шаги по преодолению кризиса нежели США. Многие проблемные страны (Португалия, Ирландия, Испания, Италия) уже сделали ряд важных шагов по стабилизации своих финасовых систем и сокращению бюджетных дефицитов.Конечно, в отдельных странах (Испания, Греция) имеет место относительно слабый экспорт, поэтому меры стабилизации и экономии ведут к заметному охлаждению экономики внутреннего рынка. Другое дело – Германия, имеющая сильный приток экспорта.

И, в заключение, необходимо отметить, что сейчас многие страны находятся в поиске выгодных экономических и торговых союзов. Но на наш взгляд первый и самый сильный шаг в этом направлении – это налаживание партнерских и доверительных отношений со своим населением через более адекватное распределение прибавочного продукта между трудом (заработная плата) и капиталом (прибыль). Именно такой подход позволяет сегодня быть конкурентоспособным на мировом рынке, иметь сильный внутренний рынок и доверие населения к действиям правительств. Акции компаний именно на таких рынках обладают наибольшим запасом хода.

Аналитическая служба uTrader

Еженедельный обзор на 18 июня-22 июня

Гарантией по долгу иногда является успешное размещение нового долга

Минувшая неделя на финансовых и товарных рынках была насыщена событиями и движениями цен.

В цетре внимания было очередное заседание комитета по открытым рынкам ФРС (Federal Reserve Open Market Committee) в среду (20 июня), на котором было сформировано два важных информационных послания для рынков.

Во-первых, был понижен прогноз по годовой динамике ВВП США на 2012 г.: с 2,4–2,9% (апрельский проноз), до 1,9–2,4%. Показатели безработицы, как предполагается, также останутся на высоких уровнях (выше 8%). Среди названных причин ухудшения прогноза: застой в жилищном строительстве, неадекватая налоговая политика США и спад в экономике Европы.

Во-вторых, ФРС выступило с решением продолжить операцию TWIST, предусматривающую продажу краткосрочных долговых ценных бумаг с целью покупки долгосрочных гособлигаций на сумму $267 млрд. Операция TWIST (начатая в сентябре 2011 г.) призвана увеличить дюрацию (средневзвешенный срок до погашения) ценных бумаг на балансе ФРС и снизить стоимость реализации госдолга. Таким образом, ФРС будет скупать львиную долю новой эмиссии Казначейства США до конца 2012. Обеспечить спрос на краткосрочные госбонды, традиционно, намного легче, чем на длинные.

Напомним, что решения ФРС обладают трендообразующими и системообразующими свойствами.

Поведение большинства финансовых и товарных рынков (обвал) свидетельствовало о массовом разочаровании участников, которые ожидали прямого включения печатного станка со стороны ФРС (QE3).

Наше мнение. На данный момент имеет место ситуация, когда из-за глобальной рецессии и «раскручивания» ряда проблем в Европе и на Ближнем Востоке капитал начал достаточно сильно сжиматься в долларе и американских облигациях. Такой «отжим ликвидности» в краткосрочной перспективе (3-6 мес.) выгоден для США. Правда до определенной меры, поскольку Европа и США связаны достаточно сильно товарными потоками (экспорт/импрорт) и операциями финансовых институций. Слишком затяжное «закошмаривание» Европы через систему страшилок и действий информационных агентсв, рейтинговых агенств, продолжение отжима денег в пользу американского доллара и облигаций, может в перспективе породить цепочку кассовых разрывов у европейского бизнеса. А это, в свою очередь, может вылиться в ухудшение позиций американских экспортеров и банков.

Преждевременный выброс дополнительной долларовой массы может привести к реверсу в процессе сжатия капитала в американских «тихих гаванях». Поэтому ФРС и пошла именно на поддержание американского долгового рынка, повышение его ликвидности за счет мощного выкупа долгосрочных бумаг и выброса краткосрочных.

Мы полагаем, что осенью т.г. США все же прийдётся включить печатный станок ФРС (QE3).

На данный момент как американское правительство так и американские корпорации имеют один из самых высоких в мире запасов прочности по финансовому ресурсу (Financial safety margin): возможность на порядок быстрее и дешевле получать финансовые ресурсы. С учетом мультипликации затрат на капитал на многих стадиях (многие пользуются кредитом) в процессе доведения готового продукта до портебителя, этот фактор является весьма существенным и позволят экономике США быть более эффективной в конкурентной борьбе на внешних рынках, быстрее модернизироваться и получать за счет этого избыточную добавленную стоимость. Превышение расходов федерального бюджета над доходами более, чем на 50% (около $1 трлн) и доведение национального долга до 104% ВВП позволяет США поддерживать трансфертами свой внутренний рынок.

Напомним, что по данным Министерства финансов США, согласно ежемесячному отчету, дефицит бюджета федерального правительства в мае составил $124,64 млрд против дефицита в размере $57,6 млрд годом ранее. И это при рекордных исторических налоговых поступлениях

USA vs Russia and Europe. На данный момент операцию TWIST можно рассматривать как легкий вариант количественного смягчения (light QE), который поддержит позции американской валюты в мире и позволит «додавить» своих конкурентов на мировом рынке: Еврозону и Россию. Ради этого США готовы немного подождать с включением печатного станка.

Оправдательной легендой для экономической борьбы между валютными и технологичекими зонами служит факт глобальной рецессии.

Еврозону и евровалюту «устраняют» из основных конкурентов через провоцирование оттока ликвидности с финансовых рынков (падение активов номинированных в евро), «массированных ударов» американских рейтинговых агенств по слабым местам европейской банковской системы.

Греческая «новоя демократия», которая так и не смогла сформулировать главных принципов преобразования экономической модели Греции становится «троянским конем» для Евросоюза и евровалюты, способным наращивать страхи вокруг Еврозоны и в дальнейшем — снижать инвестиционные рейтинги стран Европы. На фоне усиления долговых проблем в финансовом секторе Европы, рецессии в экономике, недоверие к евровалюте и масштаный выход капитала из неё, отток ликвидности в пользу долларовых активов ведет к быстрому усугублению проблем.

Политика жесткой экономии без смены экономической модели, приведшей к проблемам, помощь исключительно банкам, активы которых не ретранслируются в реальную экономику, а зависают на спекулятивных рынках (акции, нефть, бонды), все это ведет де-факто к «убийству внутрениих рынков», исчезновению малого и среднего бизнеса и среднего класса вместе с ними.

Россия «ложится на лопатки» через резкое снижение цен на нефть и газ, а так же сопутсвующее этому процессу падение цен на продукцию низких технологических переделов (металлургия). Все это совровождается девальвацией рубля, оттоком капитала из России (приблизительно $10 млрд в месяц) и закрытием многих импортных схем. В условиях, когда российская экономика остро нуждается в капитале на осуществление модернизации своей инфраструктуры и основных фондов – это становится существенным тормозом в реализации «наполеоновских энергетических проектов Кремля» (например, Китайский проект) и вносит много текущих проблем по наполнению бюджета и удержанию стабильной внутренней ситуации в политике и экономике страны.

«Добивается» Российская финансовая система и тем фактом, что Россия как стратегический партнер Европы, несет большие потери из-за снижения на мировом рынке стоимости евровалюты. На данный момент, по экспертным оценкам в открытых источниках, доля евровалюты в общей структуре золотовалютных резервов России превышает треть от общей суммы.

В этой связи (одна из причин) можно было проследить явное недовольство руководства РФ по отношению к руководству США на саммите G-20 в Лос-Кабосе (Мексика), который состоялся на прошлой неделе. Фактически, США через свою монетарную политику поставили руководство РФ — в начале нового президетского срока — в очень неудобное положение, лишая его в считанные дни сотен миллиардов долларов государственных доходов (падение стоимости сырья) и активов (падение стоимости акций).

Среди прочих причин, вызывающих недовольство РФ относительно политики США можно отметить: попытки США способстовать смене политических режимов на Ближнем Востоке. Приход к власти исламистских радикалов в ряде стран предполагает усиление волатильности и непредсказуемости рынка нефти и газа, исключение России из её планов по созданию нефтегазового пула развивающихся стран. Сирия, традиционно, является форпостом контроля России на Восточном Средиземноморье. В сирийском городе Тартусе расположена единственная в Средиземноморье военная база российских ВМС (с 1971 г.). В контексте недавнего открытия больших месторождений нефти и газа в Восточном Середиземноморье (группа месторождений Левиафан) и реализации единой энергетической политики России совместно с другими развивающимися странами-обладателями запасами нефти и газа, логика борьбы за стабильность (нестабильность) в регионе становится более понятной.

Напомним, что общая оценка нефтяных запасов группы Левиафан по данным американской геологической службы U.S. Geological Survey составляет от 54 до 174 млрд.бар. Средняя оценка, с учётом уже подтверждённых запасов, составляет 90 млрд.бар. Для сравнения, крупнейшие мировые запасы, которые принадлежат Саудовской Аравии составляют 250 млрд.бар., Венесуэле — 275 млрд. бар., России — 78 млрд.бар. Подтверждённые запасы газа группы месторождений Левиафан составляют 453 млрд.куб.м газа.

Нефть: дело пахнет керосином. В фокусе минувшей недели находились цены на нефть, которые на решении FOMC в среду подверглись сильному обвалу.

Так, цены 6-месячных фьючерсов на сырую нефть марки Brent на Международной нефтяной бирже (International Petroleum Exchange, IPE) в среду продемонстрировали просадку в -6,8%, с 95,85 $/бар. до 89,35 $/бар (-7,9% с н.н., до 91,33 $/бар.). Американский benchmark, цены на нефть марки WTI, закрывали неделю в минусе (-6,8% с н.н., 78,63 $/бар.).

Цены на нефть продолжают падать уже 15 недель кряду (-30%).

Данный факт усилил риски сырьевых валют (угроза девальвации) и бюджетов государств, сильно зависящих от цен на нефть (Россия).

Среди фундаментальных факторов, ускоривших падение цен на нефть, можно назвать сильный рост запасов нефти в США в совокупности со снижением производственной активности в Китае.

США достаточно основательно подготовились к происходящим событиям. Так, коммерческие запасы сырой нефти на оптовых складах (исключая стратегические запасы), по данным Минэнерго США выросли до своих максимумов с 1990 г. – до 387,3 млн. бар.

Резкое снижение цен на нефть крайне выгодно для США в преддверии президентских выборов, поскольку ведет к снижению напряженности в обществе (снижение потребительских расходов). Напомним, что многие американские семьи имеют по два автомобиля (обычно с большим объемом двигателя) и живут в пригороде.

Опубликованные в четверг утром (21 июня) предварительные данные банка HSBC по индексу PMI Manufacturing Китая за июнь оказались слабыми – компонента «экспортные заказы» показала сильнейшее с марта 2009 г. снижение. Flash China Manufacturing PMI в июне оказался на уровне 48,1 пункта против 48,7 пункта в мае, что является минимальным значением за последние 7 месяцев. Седьмой месяц подряд (11 мес. из последних 12 мес.), согласно данным HSBC, производственная активность в Китае находится под давлением (вниз). Однако, «официальный» китайский PMI в течение шести месяцев держится выше 50 пунктов. Расхождение в данных по индексам PMI, рассчитываемых HSBC и Национальным бюро статистики и Федерации логистики и закупок Китая, усиливается с осени 2011 г. В марте разница составила 4,8 пункта, в апреле — 4,2 пункта, в мае сократилась до 1,7 пунктов.

Напомним: банк HSBC рассчитывает индекс на основе опроса 400 малых и средних компаний промышленного сектора Китая. Flash PMI (предварительная оценка) охватывает порядка 85-90% всей выборки опроса.Считается, что более важным является индекс PMI Manufacturing, публикуемый национальным Бюро статистики и Федерацией логистики и закупок Китая на основе опроса 820 компаний. Данные за июнь по этому индикатору выйдут 1 июля 2012 г.

Значение индикатора выше 50 пунктов означает рост деловой активности в промышленности, ниже – наоборот, замедление.

Среди прочих факторов способствовавших снижению цен на нефть можно отметить ослабление накала страстей вокруг Ирана (ослабление геополитической надбавки к цене на нефть) и введение нового нефтепровода в ОАЭ. Через новую транспортную ветку ОАЭ сможет экспортировать до половины всего объема нефти, минуя Ормузский пролив. На данный момент ОАЭ экспортируют 2,4 млн баррелей в сутки, в то время как пропускная способность нового нефтепровода составляет 1,5 млн баррелей в сутки.

Наше мнение. Мы считаем, что высока вероятность того, что цены на нефть смогут оставаться на высоких ценовых уровнях: 85-95 $/бар по марке Brent и 70-80 $/бар. по марке WTI. Корректировка цен на нефть весьма выгодна Китаю (ключевой импортер нефти), который заинтересован наращивать запасы черного золота по выгодным ценам. Интенсивная индустриализация стран АТР, рост продаж азиатского автопрома – это в определенной степени хедж для цен на нефть (Китай=сырьевые товары).

Commodities. Стремительное падение цен на нефть повлекло за собой распродажи по все группе commodities и спосбствовало еще большему падению на рынках акций

Так цены на стальную заготовку в Лондоне (LME) ушли ниже отметки 395 $/тонну (-4,8% за неделю), а цены 3-месячных фьючерсов на медь достигли отметки в 7 430 $/тонну.

Stock markets. Фондовые рынки продолжили «сдуваться», ускоряясь на новостях о глобальной рецессии (связь с реальным сектором экономики), падении цен на сырьевые товары (корреляция по группе рисковых активов) и новостях от ФРС (монетарный фактор). Т.е., пока все три фактора свидетельствуют против восходящего движения на рынках. Капитал пока «голосует ногами» против рынков акций в пользу бондов и валют.

Американские рынки закрывали минувшую неделю в диапазоне от -0,2% (технологичный сектор) до -0,8% (широкий рынок).

Европейские фондовые площадки сомгли показать незначительный рост в диапазоне 0,15-0,40%. Среди фаворитов роста был отмечен греческий рынок акций, который в индексе Athens Stock Exchange Mid Index смог за неделю показать почти 9% роста. Победа «правых» демократов на выборах в Греции стала позитивным импульсом для возобновления надежд и позитивных ожиданий, способствовала снижению страстей и рисков затяжной нестабильности на Юге Европы.

Порцию позитива дополнило успешное размещение бондов «закошмаренной на днях» Испанией. Так, испанское казначейство на аукционе 21 июня (четверг) привлекло 2,2 млрд евро среднесрочных госбумаг со сроками погашения в 2014 г., 2015 г. и 2017 г., что превысило верхнюю границу заявленного ценового диапазона (1-2 млрд евро). Хотя доходность по всем бумагам оказалась выше, чем по итогам предыдущих аналогичных аукционов. Средневзвешенная доходность по гособлигациям со сроком обращения до апреля 2014 г. выросла до 4,706% против 2,069% в рамках предыдущего аналогичного аукциона 1 марта т.г. Коэффициент покрытия на аукционе (отношение полученных заявок к удовлетворенным) составил 4,0 против 2,8 в рамках предыдущего тендера. Всего в ходе данного тендера удалось привлечь 700 млн евро.

По результатам тендера госбумаг со сроком обращения до июля 2015 г. испанское казначейство привлекло 918 млн евро. Доходность выросла до 5,457% против 4,876% на аукционе 17 мая с.г., а коэффициент покрытия увеличился с 3,0 до 3,2.

Доходность по пятилетним гособлигациям (со сроком обращения до июля 2017 г.) выросла до 6,072% против 4,960% в мае с.г., коэффициент покрытия вырос с 3,1 до 3,4, а привлеченная в ходе тендера сумма составила 602 млн евро (данные: Reuters).

Спрос на бумаги, независимо от проблематики Испании существенно вырос: коэффициент порытия (bid to cover ratio) показывает существенный рост спроса (Позитив!).

Напомним, исходя из ретроспективы, мировые рынки акций с 2003 по 2007 г. находились в бычьем цикле (up-trend). С осени 2007 г. до марта 2009 г. – превалировал сильный медвежий рынок (down trend). Причины: кризис системы рефинансирования долга привел к обвалу спроса, а проблемы на рынке американской недвижимости (спад спроса, торможение цен, падение стоимости залога, повышение процентных ставок по жилищным выплатам) запустили обвал сначала ипотечного кредитования в США, затем американских инвестбанков и затем всей мировой финансовой системы.

С марта 2009 г., начали рождаться программы по реанимации рынков и закачиванию в них эмиссионной ликвидности («финансовые стероиды»), которые способствовали смене тренда снова на бычий: 18 марта 2009 — QE1 = $1,45 трлн; 3 ноября 2010 — QE2 = $600 млрд; 21 сентября 2011 – TWIST (light QE3) = 400 млрд. дол. Именно эти меры в совокупности с обвалом рынков акций смогли выпустить из бутылки «золотого джина», разогреть и разогнать рынок золота до исторических максимумов ( 1930 $/тонну).Таким образом, с марта 2009 г. рынки снова оказалиь на восходящем тренде, но с уже заметно меньшими объемами торгов, в разы (Федот, да не тот).

Азиатские площадки торговались разнонаправлено: площадки Поднебесной по результату недели зафиксировали коррекцию вниз (от -0,8% до -1,5%, японский рынок в индексе NIKKEI смог показать отличный результат в +0,86%. Международное рейтинговое агентство Moody's понизило рейтинги 15 международных банков, среди которых крупные кредитные организации Европы и США. В то же время японские банки были исключены из списка Moody's, что положительно сказалось на их котировках. Япония как однин из крупнейших импортеров нефти смогла получить положительные оценки участников торгов на фоне снижения цен на нефть (укрепление сальдо торгового баланса).

Фондовые рынки Южной Кореи возглавили падение на торгах в Азии на фоне возобновления опасений по поводу состояния мировой экономики, которые спровоцировали понижение цен на сырьевые товары. Большинство рынков региона показали снижение по итогам недели на фоне ухудшения настроения из-за европейского долгового кризиса, решения ФРС США не предпринимать решительных мер по стимулированию экономики и слабых данных по производственной сфере Китая.

Снижение цен на сырьевые товары оказало давление на основной австралийский индекс — ASX S&P 200 потерял 1%.

Развивающиеся рынки в индексе MSCI Emerging Markets Index за неделю потеряли в весе -1,83%.

Скорость продолжающегося обвала на рынках, на фоне слабых доходов реальной экономики очевидно потребует новой порции спекулятивных вливаний.

Валютные пары. Резкая просадка фондовых рынков и сырья — по классике жанра – способствовали усилению спроса на кэш и валютные пары (бегство), что поддержало широкую линейку валют, включая ослабевшие ранее (евро, британский фунт и др.).

Евровалюта в паре EUR/USD, взяв старт от 30 мая т.г., продолжает медленно, но уверенно восстанавливать свои позиции. По итогам недели данная валютная пара показала практически нулевую динамику.

В эпицентре событий находились сырьевые валюты (российский рубль, австралийский доллар и др.). Причины: резкое падение цен на сырье и нефть. Так, стоимость американского доллара в российских рублях за неделю выросла на 2,28%, с 32,4 до 33,12.

Австралийский доллар приблизился к паритету с долларом США на отметке 1,0247.

Опасения касательно замедления мировой экономики побудили инвесторов скупать доллар, который рассматривается в качестве актива-убежища. Так индекс американского доллара Indeх USD на решении ФРС в среду и до конца недели смог подорожать на 0,84%, до 82,256.

Наше мнение. Мы продолжаем оставаться на бычьих позициях по евровалюте. Позитивным сигналом в пользу ослабления истерии вокруг евровалюты служит снижение доходности по десятилетним облигациям Испании и Италии на протяжении последних двух недель (рис. 1 и рис. 2).

Напомним, что снижение доходности по 10-летним государственным облигациям традиционно рассматривается как benchmark (ключевой ориентир), который указывает на интегрированную оценку инвесторами странового риска.

Снижение доходности по облигациям наиболее проблемных государств Европы может рассматриваться как положительный сигнал как для самой евровалюты, в которой номинированы активы данных стран, так и в целом для рынка европейского рынка акций.



Источник: Bloomberg
Рис. 1 Доходность 10-летних итальянских государственных облигаций



Источник: Bloomberg
Рис. 2 Доходность 10-летних испанских государственных облигаций

Итоговый вывод. В целом, следует отметить, что рынки к концу недели выходили из того ценнового шока (провала), которым была отмечена середина прошлой недели.

На наш взгляд наиболее интересные покупки сейчас можно будет увидеть в секторе производства химических удобрений и в акциях отдельных машиностроительных компаний (оборонка, электроинструмент). Снижение цен на энергоносители (газ – это более 60% себестоимости продукции) создает хороший запас хода цены акций производителей химических удоборений по фундаментальным показателям (рост маржи), а растущий спрос со стороны АТР будет являться стабилизатором продаж.

В случае с машиностроением, драйвером роста цен послужит девальвация отдельных валют (снижение издержек на заработную плату и полуфабрикаты) в совокупности с сильной просадкой цен на сталь. В результате можно будет ожидать хорошую маржу по операционной прибыли отдельных машиностроительных компаний. Важно чтобы продажи машиностроителей имели хороший стабилизатор заказа либо со стороны бюджета, либо со стороны частного спроса: очень нужные и выгодные товары, которым пользуется широкий класс потребителя.

В целом, основой среднесрочного инвестирования мы рекомендуем сделать геополитические инфраструктурные и энергетические проекты, и, соответственно акции компаний напрямую или косвенно участвующих в данных проектах.

Аналитическая служба uTrader

Еженедельный обзор на 11 июня-15 июня

Фактически, неопределенность – это друг покупателя долгосрочных ценностей
Уоррен Баффетт

Минувшая пятидневка на товарных и финансовых рынках закрывалась в зоне оптимизма. Несмторя на известные «негоразды», рынки в ожидании новых вливаний эмиссионной ликвидности и разрешения политической ситуации, умеренно подкупались.

Накал страстей в экономике и общественно-политической жизни намного превысил уровни 2008 г. И если тогда это был резкий шок снижения многих показателей (обвал), то сегодня – это результат затяжного и планомерного процесса: кризис системы рефинансирования долга, отсутсвие сбаласированности структуры экономики, падение спроса и рецессия. Приходит осознание глубины происходящих процессов. «Запасы энергии» населения и многих компаний, не имеющих доступа к натуральному капиталу (сырью) практически на исходе.

Инфляционный сценарий, на который возлагали большие надежды по обесцениванию долга так и не заработал. Высокие показатели безработицы, сворачивание банковского мультипликатора, меры экономии и снижение зпарплат не дали возможности развернуться маховику инфляции в полную силу. Реструктуризация долга, временное перекредитование и аккумулирование токсичных активов на балансе правительственных и около правительственных структур лишь на время смогли приостановить закономерные процессы восстановления равновесных состояний-балансов (кризис).

В фокусе внимания по-прежнему остаётся евровалюта и возможности заработка на резких движениях в валютных парах по данной валюте.

Политическая риторика. От выборов в Греции (воскресенье, 17 июня) ожидают хоть какой-то, но все таки окончательной и четко определённой позиции относительно курса развития страны, использования в этом курсе единой европейской валюты. В котировках валютных пар скорее всего уже учтены возможные варианты развития событий: и временное исключение Греции из зоны евро и гипотетическое продолжение проблемы финансирования экономики страны в составе Еврозоны.

В очереди за Грецией на получение преференций «с барского плеча» или жесткую воспитательную работу стоят такие страны как Испания, Италия, Кипр. Возможный вариант выхода из зоны евро озвучила Финляндия, которая имеет более сбалансированную экономику и не ощущает явных преимуществ от доминирования в еврозоне.

Причем, можно говорить о том, что системные экономические проблемы в странах южного пояса Европы не решаются, а скорее наоборот — нарастают, а правительства находятся на грани локальных революций (победа левых сил, массовые акции протеста).

Снижение кредитных и инвестиционных рейтингов целого ряда крупных системных финансовых учреждений периферии и центра Европы приводит сегодня к резкому росту стоимости фондирования как для государств так и для отдельных бизнесов (страновые риски). Рост стоимости финансового ресурса в сочетании с рецессией создает предпосылки для еще большего сжатия экономик.

Цена каскадного выхода из еврозоны цепочки государств – это риски дестабилизации экономической и политической ситуации, сначала в отдельных странах, а потом и возможно во всей Еврозоне. Это в свою очередь может вызвать резкое сокращение рынков сбыта и сильную волну трудовой миграции. С другой стороны мы знаем, что страшным сном банкира является время когда большинство вкладчиков интенсивно изымают банковские вклады. Именно этот процесс происходил последнее время в Греции и Испании. Непомерные долги с одной стороны и изъятие вкладов — с другой. Дешевле обойдется вариант воспитательной работы и временного отлучения некоторых стран от еврозоны, чем возвращение некоторых банковских институций к жизни.

Именно временный выход ряда стран (Греция, Испания…) из зоны евро может стать отвлекающим маневром и спасением для евровалюты.

Вариант краха евро как единой европейской валюты делает полностью беззащитными европейские экономики перед экспансией амерниканского доллара, который в таком случае может получить свою новую жизнь и доступ к новому «плану Маршалла» по восстановлению Европы.

Итак, начало процесса временного «очищения» еврозоны от наиболее слабых и проблемных стран должно привести к укреплению уровней данной валюты.

Наше мнение. Мы ожидаем, что евровалюта будет сохранена как резервная валюта и валюта наиболее сильных государств Европы (оппозиция американскому доллару). Любой ценой. Борьба с американским долларом «идет не на жизнь а на смерть». В противном случае будет иметь место отток капитала и инвестиций в пользу США и ослабление процессов воспроизводства в еврозоне.

Сегодня, с одной стороны наиболее развитые страны Еврозоны (с кредитным рейтингом ААА: Германия, Швейцария, Австрия…) испытывают дискомфорт и бюджетную нагрузку в связи с помощью проблемным странам еврозоны. Но с другой стороны именно проблемы на Юге Европы ведут к огромной миграции капитала в их банковские системы и снижение доходностей по государственным облигациям (подпитка экономики и бюджетов). Не следует забывать и тот факт, что деньги в экономике таких образований как Еврозона уже давно перестали быть обеспечены товарными пропорциями и эмиссии ЕЦБ продолжают оставаться эффективным средством не только по спасению экономической ситуации (банковский сектор, правительственные расходы), но и выполнять роль защиты европейской экономики от американского доллара.

Нопомним, что Греция не является экспортно ориентированной страной, а следовательно введение драхмы и ее девальвация могут только усугубить положение на внутреннем рынке страны, нарушить схемы импортеров. Это утверждение во многом справедливо в отношении экономик Испании, Кипра и пр. Т.е. введение национальных валют и их последующая девальвация не станет решением вопроса, посколку девальвационная схема хорошо работает только в случае сильного экспорта и хорошей покупательной способности на внешних рынках. В ситуации, когда экономика ориентирована на внутренний рынок и импорт, девальвация ведет к катастрофическому снижению покупательной спосбности, снижению маржи бизнеса и блокированию импорта (потери из-за курсовых разниц).

Таким образом, мы ожидаем стабилизации ситуации вокруг евро в ближайшие недели. Ближайшие цели 1,27-1,28. Оглашение же планов по очередному вливанию ликвидности со стороны ФРС (до конца июня) способно привести к еще большему росту евровалюты (1,32-1,36).

Нефть. На стоимость черного золота продолжает оказывать влияние мировая тенденция снижения качества запасов полезных ископаемых и их труднодоступность. Это ведет к росту себестоимости добычи и двигает мировые цены на нефть вверх. Многие компании вынуждены переходить к технологиям глубоководного бурения, к бурению на шельфах, что требует внушительных дополнительных капитальных инвестиций (рост инвестиционной составляющей в ценах на нефть).

Факт сильного роста продаж оружия в 2010-2012 г. ведущими мировыми экспортерами вооружений (США, Россия и пр.) свидетельствует о том, что цены на нефть будут держаться на высоком уровне (составляющая геополитических рисков): $90-$110 за баррель.

2012 г. – это год выборов в более, чем 40 государствах. Этот факт, связанный с геополитическими рисками, будет удерживать цены на энергоносители на высоких уровнях.

Золото. Ключевые экспортеры полезных ископаемых и продукции низких технологических переделов (Россия, Китай, Арабские страны) продолжают наращивать долю реального золота (слитки) в своих золотовалютных резервах. Однако беспоставочное золото на рынках деривативов остаётся сомнительной идеей в виду «кризиса идеи» самого рынка деривативов вообще (причина – усиление рисков и кризиса ликвидности).

Итоговый вывод. Мир сегодня стоит на пороге удешевления жизни и экономики. Причины: непомеррные долги, падение спроса. Высокие переделы, направленные на реализацию идеи «дешевой экономики» будут иметь долгосрочные перспективы. Идея жизни на широкую ногу и жизни в кредит, и, соответственно, технологические переделы в промышленности, ориентированные на данный спрос, скорее всего потерпят фиаско. Мы считаем, что 21 век – это век Китая, экономики дешевых товаров (для бедных) и сырья (высокое потребление в Китае). Всё это должно вернуть рынки к базовым активам, которые производят насущные вещи для широких слоев населения. Банковский сектор ждет период болезненной периориентации на модель восточного банкинга, где вместо процента по кредиту вознаграждением кредитора служит право на участие в результатах конкретных проектов, а залогом является часть самого проекта. На смену американской и континентальной модели капитала вероятно прийдет новая модель, где будет иметь место перекрестное владение государств-империй (Германия-Россия-Китай) и крупного капитала.

Аналитическая служба uTrader

Еженедельный обзор на 4 июня-8 июня

Терять свой взгляд на рынок в разгар паники равносильно потере денег на рынке
Джим Роджерс, A Gift to My Children


На минувшей неделе на многих финансовых рынках можно было увидеть попытки отката ценовых уровней (pullback) на падающем тренде. Основные причины – это намеки ФРС и ЕЦБ на то, что они готовы вмешаться в ситуацию на рынках и провести очередные раунды по выкупу плохих активов в финансовом секторе, снизить ключевые процентные ставки (ЕЦБ). Это смогло на время включить реверc для откупа некоторых, сильно просевших ранее активов.

В пользу неминуемости вмешательства мировых цетробанков в ситуацию на рынках послужили сигналы из АТР о снижении процентных ставок Народным банком Китая и Центральным банком Австралии. Этот факт может стать временным катализатором роста роста спроса на развивающихся рынках.

Так, Народный банк Китая (НБК) объявил о снижении базовых процентных ставок. Впервые с 2008 г. ставка по годовым кредитам снижена на 0,25 п.п. — с 6,56% до 6,31%. Процентная ставка по годовым депозитам уменьшилась также на 0,25 п.п. — с 3,5% до 3,25%. Изменения вступили в силу с 8 июня.

Примечание. Последний раз регулятор снижал процентные ставки в конце 2008 г., наряду с вливанием в экономику 4 трлн. юаней ($586 млрд) со стороны правительства. Последнее повышение ставок наблюдалось в июле 2011 г., после чего они оставались неизменными. В качестве основного денежно-кредитного инструмента НБК в последние месяцы использовал нормативы банковских резервов, которые были снижены в ноябре 2011 г. впервые за три года, после чего НБК уменьшал их еще дважды — в феврале и в мае т.г.

Резервный банк Австралии понизил ключевую процентную ставку на 25 п.п. до 3,50%.

Наше мнение. Монетарные факторы по-прежнему остаются главными драйверами роста цен на финансовых рынках. Т.е. рынки без вливаний очередных порций ликвидности не могут расти (припадают). Мы считаем, что такое стимулирование в условиях стремительного падения экономического базиса (торможение мирового ВВП) имеет ограниченные пределы и в перспективе должно стимулировать распад мирового рынка на валютные зоны, как механизм противостояния безконтрольной эмиссии (валютная война). Уже сейчас мы наблюдаем подобные процессы в АТР (юань, иена), на территории бывшего СССР (российский рубль). В перспективе подобные трансформации будут незамедлительно реализованы в странах Ближнего востока, Латинской Америки. Это в перспективе должно способствовать возрождению первоначальных функций фондового рынка (the Renaissance of Stock Exange): привлечение капитала для sturt-up, выплата конкурентоспособных дивидендов в борьбе за необходимую ликвидность, уход от спекулятивной составляющей в доходах акционеров, усиление позиций профильных и стратегических инвесторов в структуре акционерного капитала.

Снижение процентных ставок цетробанками Китая и Австралии вызвано реалиями спада в реальном секторе экономике и обвалом сырьевых валют. Причина классическая – падение мирового спроса и падение продаж. Известно, что ресурсные экономики традиционно имеют слабые внутренние рынки и в случае падения экспорта на внешних рынках (например в Европе) развивающиеся страны не имеют полноценных рычагов для реализации стратегии периориентации товарных потоков на внутренний рынок. Следовательно, необходимы дополнительные стимулы и накачка ликвидностью внутренних рынков.

Примечание. Morgan Stanley увеличил долю на рынке акций EM после снижения ставок в Китае. Теперь инвестиции на EM составляют 10% overweight.

Среди основных тенденций минувшей недели можно отметить следущие.

Опережающие индикаторы. Продолжается чрезвычайно сильное и беспрецедентное по динамике падение цен на энергоносители (нефть, газ) и промышленные металлы (сталь, медь).

Этот факт создает сильное девальвационное давление на сырьевые валюты. А поскольку сырьевые экономики связаны между собой по циклам сырья и товаров, одновременное падение валют тоговых партнеров в сочетании с обвалом евровалюты (валюта рынка сбыта для многих экспортеров) создает мультипликацию падения валют и доходов (обвал по всем фронтам рынков). Спекулятивные инвесторы для минимизации девальвационных убытков стараются быстро выводить средства из активов, номинированных в падающих валютах – второй эшелон мультипликации в падении рынков.

Напомним, что классический сценарий кризиса реализуется в последовательной цепочке: кризис стратегии и модели экономического развития – кризис прибыльности – кризис ликвидности.



Источник: investfunds.ru/
Рис. 1 Динамика цен на сталь (LME, steel billet) и нефть (IPE, Brent): три месяца

В этой связи с развивающихся рынков продолжился отток капитала. Так, согласно отчету EPFR Global, прошедшая неделя была вновь отмечена масштабным оттоком средств с развивающихся рынков. За период с 30 мая по 6 июня из фондов GEM (Global Emerging Markets) было выведено $1,3 млрд (неделей ранее — $1,15 млрд). Отток средств из данной категории активов, таким образом, продолжается уже пять недель подряд, а его совокупный объем за май составил $5,9 млрд.

Минувшая неделя была отмечена широким спектром отката по направлению к рисковым активам: снижались доходности американских и немецких десятилеток, начался откат по евровалюте

EUR/USD — пора расти. Евровалюта в паре EUR/USD смогла показать рост по результату недели с результатом 1,2582 (максимум прошедшей недели). Это соответствует росту в 1,6% от минимума мая (1,2307).

США – быка за рога, Европа – корову за вымя. Мы считаем, что, несмотря на все негоразды, Еврозона уже смогла продержаться до стимулирующих мер со стороны развивающихся рынков. Если она сможет продержаться и до момента оглашения QE3, несомненно, выигрыш будет на стороне евро. Мы продолжаем видеть в еровалюте источник заработка на фоне мер мировых цетробанков и возвращении аппетита к риску.

На данный момент валюта сильно перепродана, что создает хорошие предпосылки для стремительного движения валюты вверх в ближайшем будущем. Хотя и допускаем «проторговку» валюты в коридоре в течение недели-двух для консолидации и «заряда на движение вверх».

Рынок золота так и не смог получить полноценной инерции в результате последней нестабильности на фондовых рынках. В ближайшей перспективе мы ожидаем спад на рынке золота с преоблданием технической фигуры «перевернутый флаг».

Европа по прежнему остается источником экономических шоков. ВВП еврозоны в 1-м квартале остался без изменения по сравнению с предыдущим кварталом. Эти данные подтвердили, что еврозона в 1-м квартале едва избежала рецессии после сокращения ВВП на 0,3% в 4-м квартале 2011 г… По сравнению с аналогичным периодом предыдущего года ВВП еврозоны в 1-м квартале сократился на 0,1%. За стагнацией экономики еврозоны в 1-м квартале стояло резкое падение инвестиций. Инвестиции в 1-м квартале сократились на 1,4% по сравнению с предыдущим кварталом (данные: Eurostat).

Лучше положение у Германии, она продолжает усиливать свои геополитические позиции, наращивать экспорт. Стратегическое партнерство с Россией позволяет реализовывать лобби на заказы по модернизации производственных мощностей в зоне влияния РФ и получать более выгодные условия по поставкам сырья из России. В целом, данное положение позволило Германии усилить свои финансовые позиции. На данный момент набюдается беспрецедентный спрос на облигации немецкого правительства. Так, например, доходность German Government Bonds 10 Yr Dbr (Bloomberg: GDBR10:IND) снизилась от своих максимумов в 2012 г. (2,056%) до исторических минимумов в 1,2%.

«Среднее» положение у Франции и скандинавских стран, которым пока еще удается удерживать «около нулевые позиции».

Периферия Европы, южные страны (Греция, Италия, Испания), достаточно быстро уходят в рецессию. Данный экономический пояс Европы за период функционирования евровалюты сильно утратил позиции по наициональному производсту (технологический сектор средних и высоких переделов). Введение евро сместило спрос населения южных стран в пользу более качественных и технологичных товаров Севера Европы. Со временем это привело к стагнации и сильному сокращению национальных производств. Поэтому на данный момент эти страны не обладают какими-либо существенными конкурентным преимуществами и не могут проводить политику протекционизма и импорто-замещения.

Другой важной особенностью южных стран, является их экономический и семейный уклад: во многих странах малый и средний бизнес (часто – семейный), представляет существенную долю ВВП (магазины, общественное питание, мастерские). Существенная доля этого бизнеса была ориентирована на импортированный спрос, через сферу туризма.

Т.е. южные страны, Такие как Греция, Испания и др. не имеют своих сильных позиций по экспорту сырья, техники и технологий и лишены подпитки извне. Поэтому сильное сокращение импортированного спроса (туризм) и программы экономии правительств, практически, ставят на колени экономики данных стран (сокращение спроса на внутреннем рынке). Не следует забывать и тот факт, что в южных странах работало и работает большое число гостарбайтеров, которые перечисляют деньги за границу (отток капитала и спроса).

По статистическим данным, представленным ЕЦБ, барометр безработицы в зоне евро по результату апреля составил 11% (в % от рабочей силы). Существенную проблему составляет и социальная нагрузка – пенсионная система, привязанная к фондовым рынкам, которые в последнее время подвержены сильной дестабилизации и снижению. Общая инфляция зоны в мае составила 2,4%.

Справка. Среди всех континентов мира Европа выделяется самой низкой долей детей и самой высокой долей пожилых людей. Если в целом по миру доля детей (населения в возрасте до 15 лет) в 2005 г., по оценкам ООН, составляла 28,3%, а доля пожилых (населения 65 лет и старше) — 7,3%, то в Европе численность обеих групп была примерно равна, составляя по 15,9% от общей численности населения. Только в Европе число пожилых людей с тех пор больше числа детей.

На данный момент спасительной идеей для банковской системы Европы и евровалюты служит идея создания европейского банковского союза, выпуск единых облигаций еврозоны. Данная идея уже нашла одобрение со стороны Германии. На практике, для удержания евровалюты необходимо согласование экономической политики ряда государтсв еврозоны. А поскольку, прямые меры отдельных правительств натолкнулись на жесткое сопротивление населения и левых сил, то ничего не остаётся, как регулировать и «бить систему монетарной кувалдой», действие которой достаточно завуалировано для широких слоев населения.

США. Производительность труда вне сельского хозяйства США в 1-м квартале снизилась на 0,9% годовых. Относительно высокие заявки по безработице в США за последние несколько недель привели к росту показателя безработицы до 8,2% в мае (с 8,1% в апреле). Официальные лица страны связывают это с европейскими проблемами, где, в свою очередь, безработица достигла в апреле 11%. Публикации широкого ряда производственных показателей (индексы промпроизводства в Китае, Еврозоне, Чикаго, и общий промышленных индекс США) подтвердили снижающуюся уверенность среди мировых производителей.

Идея неоэкономики наивысших технологических и информационных переделов (Apple, Facebook…) так и не смогла закрепить рынки на достигнутых ранее уровнях. Состоявшееся 18 мая IPO Facebook (Bloomberg: FB:US) оказалось не совсем удачным, акции компании сразу после размещения начали стремительно снижаться. С момента размещения капитализация компании уже смогла утратить около 30% (-28,68%).

Рынок жилья по-прежнему остается слабым. Использовать этот фактор как драйвер для реинкарнации банковской системы США пока не удается.

На фоне знаковых проблем в Китае и Европе «спрос на Америку» существенно поддерживает экономику США через сжатие капитала в долларовых активах (казначейские обязательства) и урепление американской валюты.

Снижение нефтяных котировок способствует перераспределению потребительских расходов американцев в пользу прочих товаров на внутреннем рынке.

Американская экономика выросла за три первых месяца 2012 г. на 1,9% в пересчете на год, что меньше прогнозируемых 2,2%. Данные о замедлении роста последовали за сообщением о замедлении роста потребительских расходов (2,7% вместо прогнозируемых 2,9%), которые считаются основным драйвером американского ВВП (более 70% в структуре национального продукта). Замедлению роста экономики также способствовал и рост импорта в первом квартале.

Один из главных агрегированных показателей, который позволяет косвенно определять здоровье американской экономики, коэффициент использования промышленных мощностей, в апреле 2012 г. по отношению к предыдущему месяцу повысился на 0,8 п.п. и составил 79,2%. Годом ранее этот показатель составлял 76,1%. Впрочем, на долю производственного сектора США приходится лишь около 12% ВВП.

Напомним, что средняя загруженность производственных мощностей промпредприятий США за последние 20 лет составляет 79,5%.

Справка. Кэффициент использования промышленных мощностей выше 75% косвенно свидетельствует о сильном спросе (бизнес работает в условиях «рынка продавца»), и значение коэффициента ниже 75% свидетельствует о слабом спросе (бизнес работает в условиях «рынка покупателя»).

Таким образом, производство в США работает более или менее стабильно. Загрузка мощностей выше нежели в во всем остальном мире. Хотя этот показатель и не имеет такого большего запаса прочности (хотя бы 82-85%), чтобы можно было «расслабиться» при инвестировании в капитал американских производителей. Спрос может в любой момент качнуться в зону быстрого снижения прибыли, ниже 75% (эффект бабочки).

Внимание. Напомним, что предпосылок для решения главных концептуальных проблем в мировой экономике пока нет, скорее наоборот – ухудшение. Поэтому просим наших клиентов, инвесторов, учитывать спекулятивный характер событий на рынках.

Аналитическая служба uTrader